„Nach Abklingen der Zoll-Debatte und einer erfreulichen Berichtssaison sind die Aktienmärkte zwar angestiegen und bewegen sich um die Allzeithochs, für Euro-Anleger aber immer noch seit Jahresanfang um die Nulllinie. Doch nun wird zudem die Luft dünner, US-Aktien sind so teuer wie schon lange nicht mehr. Für den US-Markt sehen wir deutliche Abwärtsrisiken, da sich die Konjunktur weiter abzukühlen droht. Erste Anzeichen bieten bereits die US-Technologiewerte. Sie trieben in den letzten Monaten die US-Indizes auf neue Allzeithochs, doch zuletzt entwickelten sie sich schwächer als der breite Markt.

Die von US-Präsident Trump geforderten Leitzinssenkungen werden kurzfristig unterstützend wirken. Sie ändern aber nichts an den strukturellen Problemen, die Trump mit seiner Politik verursacht. Der US-Aktienmarkt wird in eine kritischen Phase eintreten, weshalb wir das Untergewicht erhöhen. Zudem werden die Angriffe Trumps auf die Unabhängigkeit der Fed Anleger veranlassen, für den Kauf von längerlaufenden Staatsanleihen eine höhere Prämie zu verlangen. Wir bevorzugen deshalb weiterhin in diesem Segment eher kurzlaufende US-Staatsanleihen.“

• Die vorläufigen Handelsabkommen Ende Juli und Anfang August haben das Risiko eines Zollschocks für die Weltwirtschaft abgewendet. Dennoch werden die drastisch höheren US-Importzölle das Wachstum bremsen und die Inflation erhöhen. Konjunkturellen Gegenwind bekommen vor allem exportabhängige Industrieländer.
   
• Die USA sind der Hauptleidtragende des Handelskonflikts. Wir gehen von einer Abschwächung des US-Wachstums in diesem Jahr aus und sehen ein erhöhtes Rezessionsrisiko, ausgehend von der Abkühlung des Arbeitsmarkts. Deutschland und der Euroraum profitieren erst nächstes Jahr von der großen Fiskalwende.
   
• In den nächsten Monaten wird die US-Inflation wegen der höheren Importzölle steigen und bis Jahresende ihr Hoch markieren. Im Euroraum hat die EZB ihr Inflationsziel von 2 % schon jetzt erreicht.
   
• Die EZB hat ihren Leitzinssenkungszyklus bereits beendet. Im Gegensatz dazu erwarten wir ab September eine Reihe von Leitzinssenkungen von der US-Notenbank Fed, davon drei bis zum Ende des Jahres.

• Die Aktienmärkte in den USA und Europa entwickelten sich in Erwartung niedrigerer US-Leitzinsen zuletzt positiv. Die hohe Bewertung des US-Marktes sehen wir wegen der erwarteten konjunkturellen Abschwächung kritisch. Wir untergewichten US-Aktien somit gegenüber der Benchmark.
   
• Die Anleihemärkte zeigten ein uneinheitliches Bild mit leichten Renditerückgängen in den USA und  anstiegen in Europa. Angesichts der Aussicht auf Renditenanstiege am langen und -rückgänge am kurzen Ende halten wir verstärkt US-Anleihen mit geringerer Duration.
   
• An den Rohstoffmärkten sehen wir weiterhin eine Stabilisierung des Goldpreises auf hohem Niveau.
   
• Die zahlreichen Angriffe der Trump-Administration auf die staatlichen Institutionen und die bevorstehenden Leitzinssenkungen der Fed sprechen für eine weitere Abwertung des US-Dollar in den nächsten Monaten.

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